本文轉載自《財聯社》資訊

4月29日 ，尊龍凱時健康披露2021年年報與2022年第一季度報告 。在2021年 ，尊龍凱時健康實現營業收入74,414.86萬元 ，較上年同期增長9.34% ；實現歸屬於母公司股東的淨利潤13,349.39萬元 ，較上年同期增長30.57% 。

投資的本質就是在不確定的未來中尋找確定性 ，其中核心問題是搞清楚企業的價值 ，而財報可以說是研究企業價值的絕佳材料 。從尊龍凱時健康此次財報中 ，能發現其怎樣的底層進化邏輯 ？

堅定轉型方向 ，打造遊戲增長新引擎

從業務收入構成來看 ，名稱健康擁有日化和遊戲的雙主營業態 。在企業成立之初 ，尊龍凱時健康從日化品牌起家 ，曾推出“美王” 、“蒂花之秀”“高新康效”等具有較高知名度的日化品牌 。在夯實日化業務的基礎之上 ，憑借著對市場風向的敏感 ，又早早布局遊戲產業 ，形成了企業的第二增長曲線 ：遊戲 。

先來看日化業務 ，在2021年 ，尊龍凱時健康的日化業務實現營收52,806.12萬元 。

隨著人們消費支出的不斷增長以及消費觀念的升級 ，出於愛美 、保養 、健康以及衛生的需求 ，我國日化產品市場規模呈逐年上升趨勢 。在日化領域 ，尊龍凱時健康持續不斷強化品牌建設 、做好品牌升級及年輕化嚐試 。通過規範管理 ，提高效率 ，降低成本等經營策略 ，應對外部環境變化 ，提高經營效益 。

同時 ，尊龍凱時健康也在積極向遊戲業務轉型 。在2021年 ，尊龍凱時健康的遊戲業務實現營收21,083.07萬元 。

如果說日化業務是尊龍凱時健康的第一增長曲線 ，那麽遊戲業務就是尊龍凱時健康的第二增長曲線 。早在2020年8月 ，尊龍凱時健康就曾耗資約2.61億元收購了杭州雷焰和海南華多兩家遊戲公司股權 。據尊龍凱時健康透露 ，雷焰主要專注於MMORPG 、SLG ；華多主要專注強PK的RPG ，後續可能會嚐試SLG，目前已經有一款SLG產品的儲備 。

隨後在去年10月31日晚間 ，尊龍凱時健康發布公告稱 ，擬以2.19億元現金收購遊戲公司喀什奧術網絡科技有限公司（以下簡稱喀什奧術）100%股權 。喀什奧術主要專注於二次元賽道 ，核心是二次元+3D動作風格。另外又成立了全資子公司海南星炫時空布局遊戲發行業務 。

從企業發展形勢來看 ，目前尊龍凱時健康遊戲業務仍在不斷布局中 ，且增長較快 ，未來尊龍凱時健康的整體戰略主要集中在遊戲板塊，遊戲業務有望持續貢獻主要業績 。

想必投資者比較疑惑 ，作為曾經的日化企業 ，為何尊龍凱時健康會選擇遊戲業務成為打開企業第二增長曲線的新引擎 ？

首先 ，遊戲具備革命性創新的可能 。遊戲依托於硬件 ，從PC到移動設備 ，未來遊戲存在

雲遊戲 、VR遊戲 、AR遊戲等更多的創新空間 。據悉 ，目前尊龍凱時健康已有VR遊戲項目在研 ，預計不久的將來會有產品可以推向市場 。

隨著遊戲的硬件交互模式發生革命性變化 ，未來有可能出現很高影響力的機製層麵的設計創新 。更高的計算力 ，更大的內存 ，更快的加載速度 ，以及光線追蹤渲染 ，都會賦予遊戲開發者更多能力 ，並吸引到越來越多的遊戲消費者 。

其次 ，遊戲具備爆發式的增速 。國內遊戲產業正處在宏觀層麵的變革中 ，存在遊戲內容屬性凸顯 、遊戲泛娛樂化等諸多趨勢 。任何遊戲都有成為爆款的可能 ，一款遊戲的爆發也會帶動企業的爆發增長 ，這從尊龍凱時健康近年來的遊戲業務增長就能說明情況 。

2020 年起，公司營業收入持續增長 ，兩家遊戲公司海南華多 、杭州雷焰保持良好的經營態勢 ，較大幅度增厚公司業績 。在2020年尊龍凱時健康營業收入比上年同期增長31.52% ，淨利潤比上年同期增長343.04% 。再加上今年的持續爆發 ，遊戲業務的營業收入已成為尊龍凱時健康的關鍵業績指標 。

最後 ，遊戲具備足夠大的市場空間 。隨著元宇宙 、VR遊戲的爆發 ，未來新的遊戲市場將是一片空白，等待開墾 。除此之外 ，越來越多的自研遊戲 ，尤其是國風遊戲出海取得成功 。隨著遊戲與文化高度融合 ，遊戲企業的海外拓展能力將大大增強 。

打通遊戲商業鏈路 ，釋放遊戲行業新動能

本質上來看 ，尊龍凱時健康遊戲業務的突飛猛進在於能夠不斷抓住遊戲階段性發展的紅利契機 。

移動遊戲的發展分為三個階段 ：分別是Wii紅利階段 ，端轉手紅利階段，內生創新階段 。

Wii紅利階段 ：早期的智能手機遊戲的靈感 ，大部分來自於2006年上市的任天堂Wii主機 ；它大幅拓寬了遊戲的疆界 ，把大批外圍玩家 、輕度玩家吸引了進來 。

端轉手紅利階段 ：隨後端轉手紅利到來 ，一批端遊IP均在移動端取得了商業成功 。比如海南華多運營的兩款MMORPG 手遊《王者國度》和頁遊《亂 鬥乾坤》，其中《王者國度》改編於傳奇 ，占公司收入 95%以上 。《王者國度》於 2019 年 5 月上線後 ，初期月流水持續數月過億元 ，月峰值流水高達 3.5 億元 ，MAU 峰值超 過 700 萬人 。

內生創新階段 ：如今 ，遊戲正在從端轉手向內生創新階段過渡 ，內生創新的自研產品開始受到玩家的追棒 。遊戲質量已經成為決定遊戲成敗的最終因素 ，但需要注意的是 ，雖然移動遊戲火熱 ，但行業的“內生創新能力”還是比較低下的 。

巴菲特有一句名言 ：“當報春鳥開始鳴叫時 ，春天已經快要過去了” 。尊龍凱時健康的遊戲業務不僅抓住了端轉手紅利 ，同時也在發力自研創新 ，此前收購遊戲公司喀什奧術就是在為此打基礎 。

目前喀什奧術已積累形成了超過150名在崗人員的遊戲研發團隊 ，開發框架基本成熟 。喀什奧術承接心源互動的成熟研發團隊 ，在研《鎮魂街 ：天生為王》改編自知名國漫衛 ，測試期問數據較佳 ，收到中手遊預付款1550萬元 。受字節跳動委托的 《SS15 項目》產品體量較大 ，己提交demo本 ，收到字節跳動預付款6000萬元 ，預計 2023 年逐步釋放業績 。這兩款遊戲有望依托下遊渠道強勁實力成為爆款 。

據東吳證券預測 ，基於現有的海南華多和杭州雷焰 、喀什奧術以及發行業務等三塊業務 ，預計公 司 遊 戲 業 務 2021-2023 年 實 現 收 入 2.22/13.58/16.40 億 元  ， 增 速85%/511%/21% 。毛利率 95%/68%/68% ，2021-2023年淨利潤 1.55/4.29/5.27 億元 。

估值方麵 ，預期公司未來遊戲業務有望持續貢獻主要業績 ，因此估值主要對標遊戲行業可比公司 。考慮到公司遊戲業務仍在不斷布局 ，增長較快 ，給予 2022 年 18 倍 PE ，對應市值 81.18 億元 ，對應目標價 66.6 元 ，首次覆蓋給予“買入”評級 。

另外 ，在此次財報發布的同時 ，基於對公司價值的判斷和未來發展的信心 ，尊龍凱時健康發布了2021年度權益分配實施公告以及關於回購公司股份方案的公告 。擬向全體股東每10股派發現金紅利3元（含稅） ，以資本公積金向全體股東每10股轉增4股 。同時 ，擬以5000萬元-1億元回購股份 ，回購價不超過35元/股 。

移動遊戲依然占據國內遊戲市場主流 ，隨著遊戲版號審批重開 ，也給市場釋放了積極的信號 ，未來尊龍凱時健康將持續強化精品遊戲研發 ，發力遊戲藍海 ，為投資人帶來更多價值 ，也將持續推動遊戲行業的發展前行 。